J.P.Morgan大宗商品前瞻：2022年还会产生较弱回报吗？

，在2021/22年和2022/23年在此期间，储备应以续冷淡，整个农牧综合大宗消费者指标的前所提期望依然是积极的。我们的单价分析确信，到2022年，小麦单价将应以续飙升，不过，飙升的小幅度应成比例2021年。在2022年再次，任何生产量回升、发生意外使单价越发越发高，都将为客户在供货冷淡的小麦低价上增高信贷机就会。

大宗消费者前所瞻

尽管11同月底遇上惨痛，但大宗消费者2020年仍再一直一实现自21世纪末以来最极快的这样一来。尽管能源供应此展现出明显，但工业合金和农牧的长期存在冷淡也促进了这些零售业的走越发高，因为本年度的供货较难跟上需要衰退的步伐 （三幅1）。

到2022年，我们最备受瞩目的是能源供应和农牧，但贵合金单价有可能就会陷入越发大的并行阻力（此表1）。这在一定层面上拖累了均值越发总体的BCOM ER的南行潜力。尽管在近来的降至再次，我们仍确信该指标将一直走越发高，到2022年将比月末所越发略高于6%。对能源供应的软弱分析将越发这样一来地因素到以炼油厂为主的GSCI指标，我们预估到2022年月底，标准普尔GSCI ER指标将比月末所飙升16%。

01 供货较难符合需要

未来下次，亚洲内陆地区工商业将要扩展，而现如今，致使突变的奥密克戎新冠大肠杆菌新品种使其越发具挑战性。尽管如此，除非新冠疫情随之而来多全面性倒退，否则我们的工商业学家确信，极快的前所提面将在 2022 年和 2023 年维应以越发高于潜在的亚洲内陆地区 GDP 的猛增，而吸湿性的财政财政政策也将一直支应以工商业衰退。短时间，对奥密克戎新品种逃避现有疫苗接种和随之而来致使疾病的能够的知晓依然并不有限。然而，随着社就会适应基本上流感大肠杆菌管制的能够不断逐年提高，每一波新的大肠杆菌对成年人流动性的因素越发小。

02

五大展现出形式值得注意

为数不多2022年的大宗消费者低价，有三个展现出形式值得注意：

1）我们将转入2022年，却是所有消费者部门的储备都始终保持耗竭技术水平（此表2）。炼油厂储备本年度大量减少，OECD商业炼油厂储备在秋季下降到基本上5年储备发车以下，促使其就会在2021月底时候进行时SPR被囚。在煤全面性，由于不够从俄罗斯到当中欧的供货增高，使得当中欧西北欧的长期存在适度始终保持极其危险的完全。在贱合金全面性，原因类似，供货减少和金融服务管制随之而来前所提合金的储备爆发性耗竭。在农牧全面性，与沙尘暴相关的生产不景气和非粘性给养需要已将小麦和玉米等一些谷物的储备降至10年来的最越发高点。

2） 极佳的工商业期望自始在促进我们的大宗消费者需要数据——更更进一步几年的需要期望降至创纪录或相似创纪录技术水平。尽管短时间关于奥密可戎新品种的不确定性依然存在，但我们预估，到2022年，亚洲内陆地区炼油厂需要将再一直增高3.5 mbd， 降至99.8mbd，比2019年的技术水平越发略高于280kbd，创下历史记录新越发高。由于我们预估下次东亚工商业猛增停滞不前，工业合金的需要期望不太极佳，但财政政策有可能就会更进一步优化以抑制并行可能性，而世界其他内陆地区的需要将在极快的前所提面和能源供应转型的因素下助长的应以续猛增。

3）供货仍在奋斗在符合工商业衰退的需要，但很有可能在下次再次仍始终保持节省成本完全。在能源供应领域，ESG、对现金这样一来增高和去杠杆化的需要共同完成提出抗议股东，对高管的资本的设计决策消除了额外的管制，并随之而来投资太少。由于闲置产能估值，OPEC+下次看来将一直轻而易举支配低价。合金供货链本年度以前所受到金融服务瓶颈的困扰，并被越发高能源供应单价和日益符合的脱碳财政政策所避开。最终，在农牧全面性，铁矿致使太少和历史记录上的越发高单价对给养生产助长了前所所未有的阻力，而此时低价自始寻求供货，但沙尘暴看来就会受制于。

03

能源供应与农牧跑获胜大盘 贵合金背负阻力

为数不多整个零售业，我们确信，炼油厂零售业将一直视为2022年工商业再一开放的主要受益者。上一次炼油厂消费量这么越发高的时候，还是 OPEC陷入了低价份额的大战的时候。现今的原因并不不同。尽管英美两国下次的供货预估将快速猛增，但英美两国的供货有可能要到2023年7同年才能恢复到新冠疫情前所的技术水平。这使得OPEC+在2022年轻而易举地支配着亚洲内陆地区炼油厂低价，保应以着储备越发高于5年发车的范围。

因此，我们预估劳森炼油厂单价将在下次飙升，2022年千分之88美元/bbl，并在22年第四季度创出90美元/bbl。

同样，在煤全面性，预估更更进一步一年的储备量将较难恢复自始常，这意味着相比之下较越发高的英美两国和当中欧煤单价有可能在2022年再次仍将保应以不变。考虑到上周的逐年回升以及我们对2022年的看涨期望，我们确信更更进一步一年能源供应单价的飙升小幅度远激过，并分析BCOM 能源供应归入指标在2022年结束时将比昨日的技术水平越发略高于25%。

整个农牧低价的前所提面期望依然是积极的，因为世界和主要出口国的收支适度此表标示出，在2021/22年度和2022/23年度在此期间，由于越发高储备和极快需要，储备应以续冷淡。虽然在 2021 年初掩蔽到的东亚小麦进口需要的剧烈波动不太有可能在2021/22年度和2022/23年度重演，但进口量仍有可能始终保持较越发高技术水平，预估这随之而来到2022年农牧单价将应以续飙升。由于储备财政政策，生产没有多少增量的空间，我们确信整个零售业存在看涨可能性偏好。

总而言之，我们分析 BCOM 农牧和畜牧业归入指标将在 2022 年初当中和 2022 月底降至越发高点，比昨日的行情越发略高于将近 7%。

工业合金下次仍需一段时间内才能寻找适度，这将为2022年上半年的工业合金单价提供当中空。然由于预估东亚需要猛增相比之下宽广，我们预估 2022 年稍后工业合金单价将陷入越发应以续的阻力。

在越发广泛的财政政策制度演变当中，鉴于东亚阴性的宏观财政政策以及相比之下比较稳定的社融猛增（10%），我们预估 2022 年工商业仅累计猛增 4.7%。此外，尽管为了不必要巨变和系统性溢出，住房财政政策将一直优化，但我们预估早先房地产公司财政政策挂钩不就会显现实质性关键时刻。基于这种本质，我们预估下次东亚对主要前所提合金的需要猛增将停滞不前至 1% 左右，我们确信这通常就会使下次稍后长期存在开始越发加适度。

随着应以续的玉器财政政策缓解和激严苛的货币财政政策开始重生自始常，我们确信前所提合金单价在 2022下半年有可能容易受到一些财政政策的因素，而东亚的财政政策依然是下次的主要可能性。

前所提而言而言，虽然工业合金的单价在2022年初末期仍受到当中空，但我们预估到 2022 年初的 BCOM 工业合金子指标将比昨日的行情越发高 7% 左右。

货币政策激严苛的货币财政政策回撤使得宝石银两是2022年最彻底看跌的品种。鉴于美国证券交易委员会预估将在9同年加息，并在以后每季度加息一次，有数直到仅仅财政政策利率重生零，英美两国10年期仅仅利率（这两种合金的主要马达各种因素）预估将在22年第二季度降至-65个1]，在22年第一季度降至-30个1]。

随着本年度稍后物价阻力缓和，物价收支适度受到拖累，而10年期另行利率预估将在22将近合时逐年回降至2.25%，英美两国仅仅利率预估将要优化为越发越发高的基数。我们预估，外汇市场将从1Q22的千分之每盎司1，765美元，爆发性下滑至4Q22千分之单价为1520美元/盎司。这就近年来了分析BCOM贵合金子指标将于2022月底结束比昨日的技术水平越发高18%。

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