第一上海：维持华为买入评级 目标价7.1港元

第一上海面世研究报告称，维持中国联通（00762）“买入”评级，交予0.54倍PB，对应目标价7.1港元，较这两项恒指有74%的上行空间。的公司2021累计业绩稳健快速增长，随着方向移动订阅者和5G套餐订阅者过后提高，新兴产业在线业务部门视为第二快速增长曲线，共建对等使得资本支出降低，业务部门现金流更佳，该行认为中国联通的业务部门拐点不太可能显现。由于的公司方向移动ARPU已企稳下降，小幅上调2022-23年净利润至158亿/173亿元（原计算值为152亿/171亿元），并增加2024年的盈利计算，对应EPS计算分别为0.62/0.68/0.74港元。

第一上海主要观点如下：

2021年业绩合乎在短期内：

2021累计的公司总额3279亿元人民币（+YoY7.9%），其中服务补贴2962亿元（+YoY7.4%），归该的公司净利润144亿元（+15.0%），EBITDA降到963亿元（+YoY2.3%）。总额和利润的稳健快速增长，主要相比之下的公司基础业务部门企稳下降：1）方向移动出账订阅者净增降到1130铁西街道，值得一提的是月份净减1266铁西街道，方向移动ARPU降到43.9元/户（+YoY4.3%）；2）固网宽带用户累计净增895铁西街道，净增用户首推的公司承接史高于。此外，的公司因特网承接过后加快，首推新能力也减慢形成，累计新兴产业在线补贴548亿元（+28.2%），不太可能视为的公司极为重要的第二快速增长曲线。

方向移动ARPU企稳下降，新兴产业因特网业务部门保有高速快速增长态势：

的公司5G业务部门加速承接，5G套餐用户降到1.55亿，5G占有率降到48.9%的水平。5G占有率的增高也带起的公司方向移动ARPU工业产值快速增长4.3%，保有2019年以来方向移动ARPU的快速增长承接趋势。该行认为今后随着5G占有率的增高，以及特别是5G相关广泛应用新兴产业（如AR/VR、阳游戏、物联网等）的丰富和承接，有望暂时带起方向移动ARPU的提高。受益于首推新业务部门很好的快速增长脚踏，的公司新兴产业在线业务部门已视为推动的公司补贴快速增长的“第一涡轮”，联通阳补贴163亿元（+YoY46.3%），阳业务部门高速快速增长，今后的公司将暂时减慢汇聚自主首推新跨平台能力也和重点产品线，过后提高水准和业务部门价值。

风险示意：运营商市场日益严重；的公司分红派息远逊在短期内；的公司新兴产业在线业务部门承接远逊在短期内；的公司方向移动和固网宽带ARPU提高远逊在短期内；的公司与中国移动共建对等远逊在短期内。

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