华安证券：给予华润三九转售评级

2022-04-24华安证券股份有限Corporation谭国超,李昌幸对华润正和来进行学术研究并发布了学术研究通报《季度利息超预估，服装品牌价值逐步体现》，本通报对华润正和得出结论回购评等，当前股价为34.2元。

华润正和(000999)

血案

2022 年季度Corporation发挥作用营业年收入 41.94 亿元，增加值增加 2.81%；归母上年 8.39 亿元，增加值增加 30.45%；扣非归母上年 7.97 亿元，增加值增加 27.96%。

血案点评

利息尾端超预估，费用率增高带来利息快速增加。Corporation适度毛利率为55.06%，增加值-4.40 个微幅；之后费用率 30.00%，增加值-9.33 个微幅；其当中销售费用率 23.23%，增加值-9.96 个微幅；管理费用率 6.98%，增加值+0.51 个微幅；财务费用率-0.22%，增加值+0.12 个微幅；管理单位现金流净额为 4.59 亿元，增加值+64.73%。

年收入尾端短时间稳定下来当中。早先 3 个季度的营收上看 21Q3、21Q4、22Q1 单季度年收入分别为 33.43、 42.21、 41.94 亿元，增加值增速分别为-2.70、 -2.38、+2.81%，登革热制约下短时间稳定下来当中。大服装品牌优势明显，共同开发短时间前进。CHC 作为Corporation的核心企业，发挥作用快速增加。感冒用药不断强化服装品牌，扩大线上渠道，正和服装品牌优势明显。处方药当中专科和制剂外层企业发挥作用快速增加。共同开发层面围绕、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域，仿创融合，来进行产品布局。

投资建议

保有此前营收分析。我们预计Corporation 2022~2024 家庭年收入分别178.3/207.2/241.5 亿元，分别增加值增加 16.4%/16.2%/16.6%，归母上年分别为 23.5/26.0/29.0 亿元，分别增加值增加 14.6%/10.8%/11.4%，对应 EPS 为 2.40/2.66/2.96 元，对应市价为 14X/13X/12X。保有“回购”投资评等。

效用提示

行业政策效用不及预估；新品种推广不及预估；登革热制约远大于预估。

证券之星星数据当中心根据近三年发布的研报数据推算，当中金Corporation屠炜颖学术研究员团队对该股学术研究较为深入，近三年分析准确度均值高达87.17%，其分析2022年度归属于上年为营收23.79亿，根据魏茨县换算的分析PE为14.07。

最新营收分析明细如下：

该股早先90天内共有13家机构得出结论评等，回购评等9家，增持评等4家；过去90天内机构尽可能均价为46.25。证券之星星市价分析工具显示，华润正和（000999）好Corporation评等为3.5星星，好价格评等为3星星，市价综合评等为3.5星星。(评等范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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